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起首：市值风浪
港股IPO前夕，实控东谈主套现超10亿。
作家 | 贝壳XY
裁剪 | 小白
2026岁首，内地企业赴港上市的眷注再度升温，从科技新贵到制造宿将，一批公司正列队敲响港交所的铜锣。在这支军队中，出现了一家低调的制造业巨头——景旺电子（603228.SH）。
概况你没听过这个名字，但要是你拒绝一台华为手机、一个索尼相机，致使是一辆特斯拉或者比亚迪，很可能会发现印着“Kinwong”字样的电路板。缔造三十余年，景旺电子已悄然成长为全球当先的PCB制造商之一，市值高出650亿元。
然则，就在公司高调书记接头H股上市之际，一幕幕“偶合”接连献技：昔时一年间，公司实控东谈主刘绍柏、黄小芬爱妻过甚一致行径东谈主，常常减合手公司股份，系数减合手近2800万股，奸险估算套现款额高达10.7亿元。
一边是公司奔赴成本新战场的宏愿，一边是实控东谈主合手续且大额的悄然套现。景旺电子的这步棋，背后究竟藏着若何的策划？
汽车PCB全球大哥，全体PCB全球前十
景旺电子的故事，确切就是一部中国PCB产业的缩影。
1993年，公司创立于深圳，最初的居品不外是电话机里的一块无为电路板。彼时的中国，照旧全球电子产业链最末端的“代工车间”。
着实的转机发生在2010年前后。当绝大大批同行们还在花费电子红海中拼杀时，景旺电子将目力投向了方兴未已的汽车产业。
与花费电子截然违反的是，汽车对PCB的可靠性、耐热性、抗振荡性条目更为尖酸，认证周期漫长，常常需要两三年，干涉大、风险高。但自制是一朝通过认证，供应链揣度会罕见踏实，这也组成了其后者难以逾越的护城河。
从成果来说，景旺电子赌赢了！
伴跟着中国汽车产业的崛起，尤其是新动力汽车向智能化的狂飙突进，公司居品线握住拓宽，见效打入全球头部车企供应链。从激光雷达到800V高压平台，从毫米波雷达到自动驾驶域适度器，公司已具备供应一辆汽车所需一谈PCB的才调。
2024年，景旺电子以9%的市集份额，登顶全球汽车电子PCB供应商榜首，与第二名拉开了2.6个百分点的差距。全球前十大Tier 1汽车供应商中，有七家是公司客户，其居品已掩盖全球前十大汽车集团。
在这个市集空间广袤但竞争散布的行业里，能坐到头把交椅，景旺电子的实力照旧罕见可以的。
（起首：景旺电子港股招股书）
近两年，汽车电子业务孝顺了公司近半营收，成为公司无可争议的“压舱石”。
（起首：景旺电子港股招股书）
放眼整个这个词PCB市集，尽管玩家广阔、巨头林立，景旺电子仍能占据全球第十、大陆第四的位置，评释注解其照旧有几把“硬刷子”的。
（起首：景旺电子港股招股书）
量大却利薄，徐徐掉了队
然则，亮眼的市占率之下，隐忧已然表露。
营收数据尚看不出脉络，近些年公司的收入范围隆重彭胀。2019-2024年，公司营收从63.3亿元逐年增长至126.6亿元，复合增长率接近15%。2025年前三季度，营收进一步增至110.8亿元，同比增长22.1%。
（起首：市值风浪APP）
但在利润端，2019年-2024年，归母净利润虽也合手续增长，但复合增长率仅6.9%。2025年前三季度，归母净利润仍保合手微增4.8%，达到9.5亿元，但扣非净利润却反倒下滑了6.4%。
（起首：市值风浪APP）
这昭着是盈利才调出现了下滑。2025年前三季度，公司毛利率和净利率辩认为21.6%、8.6%，相较2019年辩认下滑了5.9个百分点、4.6个百分点。
（起首：市值风浪APP）
罕见是与同行对比，差距会更为昭着。
咱们将视野转向几家同行公司——胜宏科技（300476.SZ）、生益电子（688183.SH）、沪电股份（002463.SZ）。用一句话详细即是：同行皆涨，景旺独跌！
相似对比2025年前三季度与2019年，这几家同行公司的毛利率均有所高潮，罕见是胜宏科技大涨超10个百分点，沪电股份也高潮近6个百分点，增长主要皆集在近两年时候。
反不雅景旺电子，2025年前三季度，其毛利率已比几家同行低出10-15个百分点。
（起首：市值风浪APP）
一个更夺方针数字是：2025年前三季度，景旺电子的营收范围接近生益电子的两倍，净利润却反而低了一大截。
（起首：市值风浪APP）
而从增长的角度来说，2024年以来，景旺电子也昭着跟不上几家同行的增长措施了，别东谈主动辄翻倍，景旺却还在10%-20%徬徨。
（起首：市值风浪APP）
景旺电子若何就一霎掉了队？
其中一个谜底概况正藏在让其登顶的汽车业务里。
我国虽是全球最大的PCB制造国，但行业全体同质化竞争早已进入尖锐化阶段，大批厂商陷在“拼范围、拼价钱”的泥潭里，行业平均研发用度率遥远徬徨在5%把握，居品相反化程度比较有限。
景旺电子2024年的研发用度率为5.98%，虽略高于同行，但在汽车电子这个对成本异常敏锐的范围，时刻上风很难奏凯迂回为订价权。再加上比较AI所需的高频高速覆铜板，汽车电子对高端PCB的需求照旧相对有限。
换句话说，景旺电子的汽车PCB业务，固然能带来弘大的营收体量，却难以撑起更高的利润空间。
进击AI，慢东谈主一步
而另一个谜底则指向正冉冉兴起的AI范围。
近两年，AI就业器、数据中心对高端PCB的需求正呈井喷之势。据统计，到2030年，欺骗于AI就业器的PCB市集范围将达到108亿好意思元，成为全球数据基础表率PCB行业的遑急维持，这为PCB厂商提供了广袤的成漫空间。
其中，尤其是高多层板（HLC）、高密度互连板（HDI）等高端居品，时刻壁垒相对更高，毛利率也更高，是PCB厂商糟蹋盈利瓶颈的关键。
（起首：景旺电子港股招股书）
正因于此，多家PCB厂商在2022-2024年密集初始了面向AI数据中心范围的高端PCB时刻研发和产能缔造责任。
景旺电子也在2023岁首始了珠海金湾基地格式，策划打造一个专注于HDI的高端制造中心，并为此召募了11.54亿元资金。笔据公司表露，其9阶HDI PCB，仅用90天便获取了AI范围客户的认证。
2026年1月的最新信息骄横，景旺电子已能够量产40层以上HLC、6阶22层HDI等高端居品。最新调研步履也骄横，公司现已70层以上HLC、9阶28层HDI等高端居品的制造才调。
（起首：Choice末端、上证e互动）
时刻在手，产能在建，景旺电子为何还能掉队？
2024年6月，原定于2024年3月投产的HDI格式，建成进程不到75%，脱期至2025年6月投产。离策划投产日历还差一个月时，格式进程81.43%，仅能够部分投产，又不息脱期至2026年6月。
2025年前三季度，公司面向花费电子、通讯及数据基础表率的HDI收入占比仅为7.9%，范围还比较小。
（起首：景旺电子港股招股书）
再来望望同行，沪电股份在2024年就已具备6阶HDI的量产才调。当大家也曾把事迹高增归因于“东谈主工智能和高速荟萃基础表率的矫健需求”、“AI算力、数据中心、高性能测度等范围大范围量产”时，景旺电子的高端产能却还在“路上”，AI居品才刚刚起量。
2025年8月，公司书记，拟拿出50亿元干涉珠海金湾基地扩产格式，提高高阶HDI、HLC、SLP的产能和时刻，以匹配AI范围的市集需求。这次赴港IPO，也明确暗示召募资金将主要用于加快AI范围高端居品研发和扩建先进产能。
怕生怕一步缓步步慢，景旺电子这些格式何时才调建成达产，是否还能吃上AI这块肥肉？谜底将奏凯决定其改日的事迹成色。
景旺电子的故事，既有冠军的荣耀，也有转型的阵痛。从汽车向AI赛谈蔓延的流程中，虽早早入局，但错失行业首轮爆发的红利，与同行拉开差距。
但耐东谈主寻味的是，公司高调冲刺港股IPO的同期，实控东谈主却悄然减合手套现超10亿元。是出于个东谈主财富设立的需要，照旧隐含了对公司改日价值的某种判断？
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